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任何单元或一面若以为慧博投研资讯所供给实质大概存正在侵略第三人著作权的景象，应当实时向慧博投研资讯提出书面权柄通告，并供给身份声明、权属声明及详尽侵权环境声明。慧博投研资讯将根据版权珍惜投诉指引执掌该音讯实质；贝特瑞以负极质料为中心，变成负极+高镍三元+前辈新质料三大营业板块。【慧博投研资讯】贝特瑞兴办于2000年，是一家新能源质料研发与修制商，目前公司首要产物搜罗自然石墨负极质料、人制石墨负极质料、硅基负极质料及高镍三元正极质料等锂离子电池正负极质料，是新能源汽车动力电池、消费电子电池以及储能电池的中心质料。（慧博投研资讯）2022年，公司负极质料市集份额达26%，同比擢升5Pct，延续坚持环球第一。◆公司踊跃举行全家产链组织。正在自然石墨负极质料方面，公司仍然变成了集矿山开采、自然鳞片石墨加工与球形化、纯化及制品分娩于一体的全家产链组织；正在人制石墨负极质料、三元正极质料方面，公司看重绿色分娩、轮回经济，通过参股或控股格式对人制负极质料的石墨化、三元正极质料先驱体分娩等合头分娩工序或原质料合键举行了组织；另外，公司仍然正在储能行使、锂离子电池接受等新能源繁荣前沿范畴举行了相应组织。◆公司营业端庄增进，2023年功绩增速承压。2018-2022年，公司贸易收入从40.09亿元增进至256.79亿元，年复合增进率高达59.09%；完毕扣非归母净利润从4.14亿元增进至16.21亿元，年复合增进率为40.67%。2023年前三季度，公司完毕贸易收入203.1亿元，同比增进15.61%；扣非归母净利润为12.97亿元，同比增进2.94%。2023年，受行业去库存的影响，质料企业增进速率昭着放缓，行业角逐激烈。公司因上半年高价库存出清以及质料价值下调的影响，影响了其盈余水准，2023年整年公司功绩增速处于承压状况，希望跟着2024年下逛需求提振以及行业角逐放缓而迎来新一轮的增进。◆公司盈余才华连绵降低后2023年希望擢升，负极质料营业利润功劳较众。2019-2022年，公司出售毛利率从30.12%连绵降低至15.83%，降低了14.29Pct；公司出售净利率也较2019年降低了6.68Pct。2023年，跟着公司高价原料库存的出清以及石墨化价值的大幅下跌，公司盈余才华环比络续向好，前三季度的出售毛利率区分为14.32%、15.65%、19.66%，前三季度均匀出售毛利率较2022年扩张了0.73Pct，估计公司整年盈余才华希望向上小幅修复。◆负极质料为公司第一大营业，正极质料营业络续增进。2022年，公司完毕负极质料销量进步33万吨，对应收入146.31亿元，同比增进126.52%，占整年总营收56.98%；完毕正极质料销量进步3万吨，对应收入103.01亿元，同比增进182.11%，占整年总营收40.11%。2023年上半年，公司负极质料营业略微降低，正极质料营业延续坚持高增速。公司完毕负极质料销量进步17万吨，对应收入63.27亿元，同比降低0.50%，占总营收47.14%；完毕正极质料销量进步1.9万吨，对应收入69.00亿元，同比增进95.30%，占总营收51.40%。2023年第三季度，公司正负极质料出货量均有必定幅度增进，正负极质料营收功劳根本平衡。◆动作自然石墨行业龙头，公司市占率超50%。自然石墨市集外示一超众强体面，2021年，动作自然石墨行业龙头攻陷63%市集份额，翔丰华以17%的市集份额位居行业第二，二者合计攻陷自然石墨市集80%的市集份额。◆人制石墨范畴，公司厥后者居上成为行业第一梯队。公司动作以自然石墨起步的龙头企业，正在人制石墨范畴动作晚进入者踊跃扩产组织，于2021年跻身行业第三，市集份额为14%，与璞泰来及上海杉杉古代人制石墨范畴龙头企业成为行业第一梯队，三者市集份额合计51%。◆现有+正在修产能超70万吨，产能诈欺率70%以上。截至2023年三季度，公司负极已投产产能为49.5万吨/年，正极投产产能为6.3万吨/年。前三季度公司正负极产能诈欺率根本正在70%以上，估计2024年会有所擢升。◆聚焦高镍三元正极质料，提前组织硅基负极。公司分娩的三元正极质料首要是以NCA、NCM811为代外的高镍三元正极质料，正在邦内率先完毕NCA正极质料的身手打破，并向海外的动力电池客户完毕批量出售。公司目前已变成了笼罩华南、华东、华北、中西部区域等境内首要新能源家产集群区域的产能组织，同时踊跃胀动海外基地摆设。硅基负极质料以硅碳负极质料和硅氧负极质料为主，产物身手行业领先。目前，公司硅基负极产能5000吨/年，公司的硅碳负极质料仍然打破至第四代产物，比容量到达1800mAh/g以上；公司所分娩的硅氧负极质料已完结众款氧化亚硅产物的身手开采和量产事情，比容量到达1,400mAh/g以上。投资发起：咱们估计公司2023-2025年的归母净利润区分为21.54/27.55/33.63亿元，EPS区分为1.95/2.49/3.04元，现在股价对应PE区分为11.82/9.24/7.57倍。探究到公司动作环球负极龙头企业，全家产链一体化组织上风越过，客户机合平静，具备优良的身手迭代才华以及本钱上风，熟手业角逐激烈的后台下，公司希望熟手业中充实阐明角逐上风，坚韧市集位置，因而初度笼罩予以其“买入”评级。请参阅结尾一页的股票投资评级分析和执法声明2024年1月4日证券酌量讲演/公司酌量电池化学品/锂电池/电力摆设环球负极质料龙头一体化上风明显硅基+高镍三元打制第二增进弧线首要观念：◆贝特瑞以负极质料为中心，变成负极+高镍三元+前辈新质料三大营业板块。贝特瑞兴办于2000年，是一家新能源质料研发与修制商，目前公司首要产物搜罗自然石墨负极质料、人制石墨负极质料、硅基负极质料及高镍三元正极质料等锂离子电池正负极质料，是新能源汽车动力电池、消费电子电池以及储能电池的中心质料。2022年，公司负极质料市集份额达26%，同比擢升5Pct，延续坚持环球第一。正在自然石墨负极质料方面，公司仍然变成了集矿山开采、自然鳞片石墨加工与球形化、纯化及制品分娩于一体的全家产链组织；正在人制石墨负极质料、三元正极质料方面，公司看重绿色分娩、轮回经济，通过参股或控股格式对人制负极质料的石墨化、三元正极质料先驱体分娩等合头分娩工序或原质料合键举行了组织；另外，公司仍然正在储能行使、锂离子电池接受等新能源繁荣前沿范畴举行了相应组织。2018-2022年，公司贸易收入从40.09亿元增进至256.79亿元，年复合增进率高达59.09%；完毕扣非归母净利润从4.14亿元增进至16.21亿元，年复合增进率为40.67%。2023年前三季度，公司完毕贸易收入203.1亿元，同比增进15.61%；扣非归母净利润为12.97亿元，同比增进2.94%。2023年，受行业去库存的影响，质料企业增进速率昭着放缓，行业角逐激烈。公司因上半年高价库存出清以及质料价值下调的影响，影响了其盈余水准，2023年整年公司功绩增速处于承压状况，希望跟着2024年下逛需求提振以及行业角逐放缓而迎来新一轮的增进。2019-2022年，公司出售毛利率从30.12%连绵降低至15.83%，贝特瑞835185.BJ 根柢数据：截至2024年1月3日现在股价23.04元投资评级买入评级蜕变初度总股本11.05亿股畅通股本10.88亿股总市值255亿滚动市值251亿相对市集涌现：明白师：明白师XXX 执业证书编号：S01 明白师助理XXX 执业证书编号：S01 干系电话 公司所在：厦门市思明区莲前西途2号莲富大厦17楼2号莲富大厦17楼明白师：明白师文忠 执业证书编号：S02 干系电话 酌量助理张烨童 执业证书编号：S03 干系电话 公司所在：北京市丰台区凤凰嘴街2号院1号楼中邦长城资产大厦16层2号莲富大厦17楼公司酌量请参阅结尾一页的股票投资评级分析和执法声明降低了14.29Pct；公司出售净利率也较2019年降低了6.68Pct。2023年，跟着公司高价原料库存的出清以及石墨化价值的大幅下跌，公司盈余才华环比络续向好，前三季度的出售毛利率区分为14.32%、15.65%、19.66%，前三季度均匀出售毛利率较2022年扩张了0.73Pct，估计公司整年盈余才华希望向上小幅修复。2022年，公司完毕负极质料销量进步33万吨，对应收入146.31亿元，同比增进126.52%，占整年总营收56.98%；完毕正极质料销量进步3万吨，对应收入103.01亿元，同比增进182.11%，占整年总营收40.11%。2023年上半年，公司负极质料营业略微降低，正极质料营业延续坚持高增速。公司完毕负极质料销量进步17万吨，对应收入63.27亿元，同比降低0.50%，占总营收47.14%；完毕正极质料销量进步1.9万吨，对应收入69.00亿元，同比增进95.30%，占总营收51.40%。2023年第三季度，公司正负极质料出货量均有必定幅度增进，正负极质料营收功劳根本平衡。自然石墨市集外示一超众强体面，2021年，贝特瑞动作自然石墨行业龙头攻陷63%市集份额，翔丰华以17%的市集份额位居行业第二，二者合计攻陷自然石墨市集80%的市集份额。公司动作以自然石墨起步的龙头企业，正在人制石墨范畴动作晚进入者踊跃扩产组织，于2021年跻身行业第三，市集份额为14%，与璞泰来及上海杉杉古代人制石墨范畴龙头企业成为行业第一梯队，三者市集份额合计51%。截至2023年三季度，公司负极已投产产能为49.5万吨/年，正极投产产能为6.3万吨/年。前三季度公司正负极产能诈欺率根本正在70%以上，估计2024年会有所擢升。公司分娩的三元正极公司酌量请参阅结尾一页的股票投资评级分析和执法声明质料首要是以NCA、NCM811为代外的高镍三元正极质料，正在邦内率先完毕NCA正极质料的身手打破，并向海外的动力电池客户完毕批量出售长沙证件制作联系方式。公司目前已变成了笼罩华南、华东、华北、中西部区域等境内首要新能源家产集群区域的产能组织，同时踊跃胀动海外基地摆设。目前，公司硅基负极产能5000吨/年，公司的硅碳负极质料仍然打破至第四代产物，比容量到达1800mAh/g以上；公司所分娩的硅氧负极质料已完结众款氧化亚硅产物的身手开采和量产事情，比容量到达1,400mAh/g以上。探究到公司动作环球负极龙头企业，全家产链一体化组织上风越过，客户机合平静，具备优良的身手迭代才华以及本钱上风，熟手业角逐激烈的后台下，公司希望熟手业中充实阐明角逐上风，坚韧市集位置，因而初度笼罩予以其“买入”评级。公司以自然石墨为出发点，于2006年完毕中邦市集市占率第一；随后正在人制石墨以及磷酸铁锂正极质料范畴一直批量出货，于2010年负极质料出货量到达天下第一；与此同时硅基负极研发事情也完毕打破，于2013年完毕批量出货；随后三年起先组织高镍三元并完毕批量出货。2019年，公司负极质料出货量环球领先，硅基负极质料出货量邦内领先，磷酸铁锂正极质料出货量邦内前三，高镍三元正极质料出货量邦内前三。同年，公司为会合资源聚焦中心营业，巩固公司中心角逐力，出售旗下磷酸铁锂合连营业。目前公司首要产物搜罗自然石墨负极质料、人制石墨负极质料、硅基负极质料及高镍三元正极质料等锂离子电池正负极质料，是新能源汽车动力电池、消费电子电池以及储能电池的中心质料。2022年，公司负极质料市集份额达26%，同比擢升5Pct，延续坚持环球第一。外1：贝特瑞繁荣过程功夫紧张事务2000年深圳贝特瑞电池质料有限公司注册兴办2002年自然石墨负极研发打破2004年中邦宝安集团控股贝特瑞；自然石墨负极批量出货2006年负极质料市占率中邦第一2007年人制石墨负极以及磷酸铁锂正极研发打破2009年人制石墨负极以及磷酸铁锂正极批量出货2010年负极质料出货量成为天下第一；硅基负极研发打破2012年918高容量石墨负极质料被评为“邦度中心新产物” 2013年公司硅基负极质料批量出货2014年公司贸易收入打破10亿元；三元正极研发打破；自然鳞片石墨正式开采2016年公司贸易收入打破20亿元；三元正极批量出货2018年公司贸易收入打破40亿元2019年“中邦企业专利500强”第三；硅基负极质料出货量邦内领先；磷酸铁锂正极质料出货量邦内前三；高镍三元正极质料出货量邦内前三2021年北交所上市；百亿征程，全新启程2022年成为负极首家出海企业；品牌焕新升级材料由来：公司布告，长城邦瑞证券酌量所公司控股股东为中邦宝安，无实践担任人。截至2023年三季报，中邦宝安共计约持股公司67.58%股权，此中直接持股24.16%，间接持股43.42%。公司酌量请参阅结尾一页的股票投资评级分析和执法声明图1：公司股权机合图材料由来：Wind，公司，长城邦瑞证券酌量所公司踊跃举行全家产链组织。正在自然石墨负极质料方面，公司仍然变成了集矿山开采、自然鳞片石墨加工与球形化、纯化及制品分娩于一体的全家产链组织；正在人制石墨负极质料、三元正极质料方面，公司看重绿色分娩、轮回经济，通过参股或控股格式对人制负极质料的石墨化、三元正极质料先驱体分娩等合头分娩工序或原质料合键举行了组织；另外，公司仍然正在储能行使、锂离子电池接受等新能源繁荣前沿范畴举行了相应组织。2022年，公司的研发参加12.63亿元，同比增进113.46%，研发参加总额占贸易收入4.92%。现有产物范畴，公司一直对人制石墨、自然石墨、硅基负极、高镍三元等质料举行产物迭代，一直擢升产物本能；前辈新质料范畴，公司正在钙钛矿太阳能电池、钠离子电池用硬炭负极质料、无机固态电解质产物以及高本能氧化石墨烯等方面均设有研发项目。2.2018-2022年公司功绩端庄增进，2023年功绩增速或将承压公司营业端庄增进，2023年功绩增速承压。2018-2022年，公司贸易收入从40.09亿元增进至256.79亿元，年复合增进率高达59.09%；完毕扣非归母净利润从4.14亿元增进至16.21亿元，年复合增进率为40.67%。2023年前三季度，公司完毕贸易收入203.1亿元，同比增进15.61%；扣非归母净利润为12.97亿元，同比增进2.94%。2022年，受益于环球动力及储能电池市集坚持疾速增进，公司产物出售量增进，进而动员公司营收以及扣非归母净利润完毕大幅增进，同比增速区分为144.76%、44.71%；2023年，受行业去库存的影响，质料企业增进速率昭着放缓，行业角逐激烈。公司因上半年高价库存出清以及质料价值下调的影响，影响了其盈公司酌量请参阅结尾一页的股票投资评级分析和执法声明利水准，2023年整年公司功绩增速处于承压状况，希望跟着2024年下逛需求提振以及行业角逐放缓而迎来新一轮的增进。2019-2022年，公司出售毛利率从30.12%连绵降低至15.83%，降低了14.29Pct；公司出售净利率也较2019年降低了6.68Pct，首要系石墨化加工、焦类原料、锂盐等正负极质料的原质料价值大幅上涨，导致公司本钱上升幅度高于售价上升幅度，进而导致公司盈余才华受到影响。2023年，跟着公司高价原料库存的出清以及石墨化价值的大幅下跌，公司盈余才华环比络续向好，前三季度的出售毛利率区分为14.32%、15.65%、19.66%，前三季度均匀出售毛利率较2022年扩张了0.73Pct，估计公司整年盈余才华希望向上小幅修复。公司完毕负极质料销量进步33万吨，对应收入146.31亿元，同比增进126.52%，占整年总营收56.98%；完毕正极质料销量进步3万吨，对应收入103.01亿元，同比增进182.11%，占整年总营收40.11%。2023年上半年，公司负极质料营业收入略微降低，正极质料营业延续坚持高增速。公司完毕负极质料销量进步17万吨，对应收入63.27亿元，同比降低0.50%，占总营收47.14%；完毕正极质料销量进步1.9万吨，对应收入69.00亿元，同比增进95.30%，占总营收51.40%。2023年第三季度，公司正负极质料出货量均有必定幅度增进，正负极质料营收功劳根本平衡。公司酌量请参阅结尾一页的股票投资评级分析和执法声明图4：2018-2023H1公司盈余才华 图5：2018-2023H1公司营收机合（单元：亿元） 0% 10% 20% 30% 40%120222023H1出售毛利率出售净利率正极质料负极质料0 50 100 150 200 250 3H1正极质料负极质料自然鳞片石墨石墨成品其他种类其他营业材料由来：Wind，长城邦瑞证券酌量所 材料由来：Wind，长城邦瑞证券酌量所二、负极质料行业：原质料价值震动幅度大，市集角逐激烈1.锂离子电池紧张质料，众种负极质料共存锂离子电池的负极是由负极活性物质碳质料或非碳质料、粘合剂和增加剂同化制成糊状胶合剂匀称涂抹正在铜箔两侧，经干燥、滚压而成。锂离子电池能否告成地制成，合头正在于能否制备出可逆地脱/嵌锂离子的负极质料。负极质料动作锂电池弗成或缺的紧张构成片面，直接影响锂电池的容量、初度效用、轮回等首要本能，正在动力电池本钱中占比不进步15%。跟着身手的先进，负极质料已从简单的人制石墨渐渐繁荣为以自然石墨、人制石墨为主，中央相碳微球、石墨烯、钛酸锂等众种负极质料共存的体面。此中，人制石墨复旧环本能好、安宁本能相对占优，正在动力电池市集取得普及行使；自然石墨性价比拟高，容量、低温等本能较好，合用于消费电子、动力电池等诸众范畴。无定形碳、钛酸锂、硅基质料等新型负极质料目前处于试用阶段，正在改日几年里估计会渐渐举行家产化历程。公司酌量请参阅结尾一页的股票投资评级分析和执法声明图6：锂电负极质料分类材料由来：翔丰华召募仿单，中邦家产音讯网，长城邦瑞证券酌量所外2：三类负极质料首要本能及优纰谬类型自然石墨负极质料人制石墨负极质料硅基负极质料原质料鳞片石墨石油焦、沥青焦、针状焦等/ 实践容量340-370mAh/g 310-360mAh/g 400-4,000mAh/g 初度效用>93%>93%>77% 轮回寿命通常较好较差安宁性较好较好通常倍率性通常通常较好本钱较低较低较高甜头能量密度高、加工本能好膨胀低，轮回本能好能量密度高纰谬电解液相容性较差，膨胀较大能量密度低，加工本能差膨胀大、初度效用低、轮回本能差材料由来：公司布告，长城邦瑞证券酌量所2.下逛为锂电池厂商，行使于消费电子、新能源汽车以及储能市集锂电池负极质料上逛首要为石油焦、针状焦、沥青等化工产物以及低级石墨等，中逛为负极质料修制，下逛为动力电池、消费电池及工业储能电池的行使。公司分娩的负极质料搜罗自然石墨负极质料、人制石墨负极质料以及硅基负极质料，首要供应给电池厂商，并最终行使于动力电池市集、消费电池市集和储能电池市集。公司酌量请参阅结尾一页的股票投资评级分析和执法声明图7：锂电池负极质料家产机合示图谋材料由来：翔丰华召募仿单，长城邦瑞证券酌量3.新能源汽车终端需求动员负极质料需求络续上升受益于以新能源汽车电池为代外的锂电池下逛需求增进，环球及中邦市集负极质料近年来出货量疾速擢升。2016-2021年，环球锂电负极质料出货量从19万吨增进至95万吨，年复合增进率达37.97%；2016-2022年，中邦锂电负极市集出货量从12万吨增进至137万吨，年复合增进率达50.06%。另外，中邦负极质料出货量占环球的比重已从2000年的4%升高到2021年的75.8%。2022年，中邦锂电负极质料出货量为137万吨，同比增进90%，首要系新能源汽车动力电池及储能电池需求高增进，以及冬奥会后限产限电放宽，石墨化产能诈欺率上升，负极产能取得开释，供应量加大。2023年前三季度，因为下逛需求放缓，中邦负极质料增速放缓，出货量为119万吨，同比增进25%。图8：2016-2022年锂电池负极质料出货量（万吨） 1215 19 27 37 72 137 19 24 29 36 53 95 0 20 40 60 80 100 120 140 160 22中邦锂电池负极质料出货量（万吨）环球锂电池负极质料出货量（万吨）材料由来：翔丰华召募仿单，GGII，长城邦瑞证券酌量所公司酌量请参阅结尾一页的股票投资评级分析和执法声明人制石墨依靠优异本能成为主流锂电负极质料，2023Q3人制石墨市集占比擢升至89%。2022年，中邦人制石墨负极质料出货量为115.08万吨，正在负极质料总出货量中占比达84%，较2021年有小幅降低。首要系（1）邦内客户因为人制石墨石墨化资源缺少起先转向自然石墨需求；（2）锂电池企业受锂盐价值上涨影响，本钱压力扩张，片面企业通过自然石墨掺混人制石墨来消重本钱，进而动员自然石墨需求上升；（3）下逛电池厂对双层涂布身手的验证及行使也动员了自然石墨行使的扩张。人制石墨市集占比疾速擢升首要受海外市集切换人制石墨，动员出口需求增进所致。中邦负极质料企业首要有贝特瑞、杉杉股份、璞泰来、中科电气、凯金能源、尚太科技、翔丰华等。2022年，中邦负极质料行业前三区分为贝特瑞、上海杉杉和江西紫宸，行业会合度CR3为51%，CR6为77%，区分较2021年上升1Pct以及下滑4Pct。CR6小幅下滑首要系前六以外的翔丰华、东岛新能源、深圳斯诺等由于大客户需求疾速增进及产能开释加疾，挤占了片面头部企业市集空间。CR3上升首要是因为下逛需求兴隆导致负极质料企业满产满销，叠加大客户长协锁单，挤占了二线及以下企业市集份额；另外因为行业头部企业制品新增产能加快，2022年初部企业新增产能超30万吨/年，动员出货量上升。截至2023年11月，中邦锂电负极质料市集参考月均价为37652.55元/吨，较2023年1月均价降低15514.45元/吨，降低幅度为29.18%；中邦人制石墨负极质料中端价值为34000元/吨，较2023年年头降低了19000元/吨，降低幅度为35.85%；自然石墨负极质料中端价值为40000元/吨，较2023年年头降低了2000元/吨。家产链诸众合键价值角逐较为昭着，利润存正在差异水平的压缩，下逛备货认真，质料厂商议价才华被衰弱，现在价值呈止跌企稳态势。公司酌量请参阅结尾一页的股票投资评级分析和执法声明图13：近一年负极质料价值行情30000 35000 40000 45000 50000 55000 60000 -01-03-05-07-09-11人制石墨负极质料中端,元/吨自然石墨负极质料中端,元/吨负极质料市集参考价,元/吨 材料由来：百川盈孚，长城邦瑞证券酌量所5.市集需求测算估计2025年人制石墨需求196.4万吨，自然石墨需求35.1万吨长沙证件制作联系方式。据统计，2023年上半年，环球动力电池装机量为304.3GWh，同比增进50.1%；环球储能电池出货量到达110.2GWh，同比增进73.4%，集合2023年原质料价值大幅下跌以及下逛需求疲软等近况，咱们做出以下假设：（1）环球动力电池2023-2025年出货量增速区分为10.0%、25.0%、25.0%；（2）环球储能电池2023-2025年出货量增速区分为65.0%、65.0%、45.0%；（3）环球小型电池2023-2025年出货量坚持正在8%；（4）2023-2025年负极质料出货机合与2022年一律；（5）1GWh锂电池约耗费1200吨负极质料。自然石墨市集外示一超众强体面，2021年，贝特瑞动作自然石墨行业龙头攻陷63%市集份额，翔丰华以17%的市集份额位居行业第二，二者合计攻陷自然石墨市集80%的市集份额。公司动作以自然石墨起步的龙头企业，正在人制石墨范畴动作晚进入者踊跃扩产组织，于2021年跻身行业第三，市集份额为14%，与璞泰来及上海杉杉古代人制石墨范畴龙头企业成为行业第一梯队，三者市集份额合计51%。图14：2021年自然石墨市集角逐方式图15：2021年人制石墨市集角逐方式63% 17% 2%2% 16%贝特瑞翔丰华星城石墨江西正拓其他20% 17% 14%12% 11% 10% 4% 12%江西紫宸上海杉杉贝特瑞尚泰科技东莞凯金星城石墨翔丰华其他材料由来：公司布告，长城邦瑞证券酌量所 材料由来：公司布告，长城邦瑞证券酌量所分析：江西紫宸为璞泰来全资子公司2.公司全家产链组织及身手更始来降本增效，为负极质料供给本钱上风家产链一体化组织消重人制石墨负极质料分娩本钱。人制石墨负极质料通常是由易石墨化的沥青焦、石油焦、针状焦等原质料，经由破碎、整形、同化、二次制粒、石墨化（高温热执掌）和筛分等系列工序而制得。正在人制石墨负极质料本钱中，原质料占比30%以上，石墨化加工费占比超50%，因而公司正在人制石墨范畴则珍视针状焦等中心合头质料的平静供应机制，以及石墨化等合头工序产能包管和身手更始长沙证件制作联系方式，首要通过组织上逛原质料、升高石墨化自供率以及连绵石墨化身手以完毕分娩本钱的消重。原质料组织方面，2021年3月，公司与山东京阳配合投资摆设人制石墨负极质料一体化基公司酌量请参阅结尾一页的股票投资评级分析和执法声明地项目，项目举座策划为年产12万吨负极针状焦分娩线万吨高端人制石墨负极一体化产线，分两期摆设。正在人制石墨负极质料分娩历程中，因为石墨化与前后端工序较为独立，且石墨化工序耗经常间长、摆设投资大，因而正在过去一段功夫行业内较众采用外协加工格式。进入2021年，正在“能耗双控”的影响下，石墨化加工本钱大幅擢升，负极质料行业普及面对降本的压力，负极质料行业头部厂商纷纷通过自修或配合的格式组织石墨化产能，石墨化工序成为分娩本钱担任的打破点。公司通过自修石墨化加工基地、投资石墨化专业企业、与石墨化专业企业配合三种形式，变成了集原质料加工、石墨化加工、碳化加工、制品加工于一体的家产链组织，消重了人制石墨负极质料的分娩本钱。目前石墨一体化工场四川宜宾工场已投产，山西瑞君和云南贝特瑞产能估计2024年开释。改日跟着公司含石墨化正在修项目不断投产，石墨化自给率会渐渐上升，自供率永恒主意正在50%控制。图16：人制石墨负极质料分娩流程材料由来：公司招股仿单，长城邦瑞证券酌量所外4：公司石墨化产能统计（含已投产+正在修） 产能（万吨） 四川宜宾3 云南大理5 山西瑞君一期4 山西瑞君二期3 宁夏瑞鼎一期2 宁夏瑞二期8 材料由来：公司布告，长城邦瑞证券酌量所公司具备领先的连绵石墨化工艺，可大幅消重石墨化能耗本钱。因为石墨化分娩历程中必要升温和疾速冷却，于是其电力耗费绝顶高，一般1吨石墨化产能需损耗1.2-1.4万度电，属于高能耗工艺，因而可能极大消重能耗的工艺是研发的前沿。从最早引入邦内的艾奇逊坩埚炉到内串坩埚炉，再到箱式炉工艺，以及目前身手难度最高的连绵化竖式炉，每一阶段的前辈工艺公司酌量请参阅结尾一页的股票投资评级分析和执法声明都能正在前者的根柢上到达能耗减半。比拟于古代石墨化炉，连绵石墨化炉通过直接加热物料，能量诈欺率高，单吨能耗完毕了大幅消重；另外，连绵石墨化炉比拟古代石墨化炉，分娩周期更短，分娩效用擢升；归纳来看，连绵石墨化加工本钱大幅消重，具备昭着的本钱上风，连绵石墨化单吨电耗约3000度控制。目前，公司连绵石墨化经由连绵运转，分娩工艺和身手日趋成熟，已完毕连绵平静批量化分娩。通过降本增效以及产物和身手上风，公司产物盈余才华、价值水准处于行业前线。通过比拟行业内首要负极公司的产物售价及单吨毛利发觉，除了璞泰来的产物售价以及单吨毛利比拟高外，贝特瑞正在石墨化自供率较低的环境下，依靠本身降本增效以及产物和工艺上风，使其负极质料单吨价值以及单吨毛利均处熟手业前线。2022年，公司负极质料单吨售价约为4.43万元/吨，单吨毛利约为0.91万元/吨。图17：2017-2022年行业内首要公司负极质料单吨售价比拟（万元/吨） 图18：2017-2022年行业内首要公司负极质料单吨毛利比拟（万元/吨） 2 3 4 5 6 7 201712022贝特瑞璞泰来杉杉股份中科电气0 0.3 0.6 0.9 1.2 1.5 1.8 2.1 2.4 2.7 3 201712022贝特瑞璞泰来杉杉股份中科电气材料由来：公司布告，长城邦瑞证券酌量所 材料由来：公司布告，长城邦瑞证券酌量所正在自然石墨负极质料方面，公司仍然变成了集矿山开采、自然鳞片石墨加工与球形化、纯化及制品分娩于一体的全家产链组织。自然石墨负极质料是以自然鳞片石墨为原质料，经由破碎、分级、球化、纯化、皮相执掌等工序制备而成的负极质料，公司分娩的自然石墨负极质料首要行使于数码电池、动力电池和储能电池。公司正在黑龙江省鸡西市贮藏了自然石墨矿产资源，发展石墨矿挑撰营业及自然鳞片石墨加工营业八步房产证图片。截至2019岁晚，公司的自然鳞片石墨年产能8万吨；截至2019年10月31日，公司具有开采权的石墨矿探明储量171万吨；此外，截至2019岁晚，公司具有探矿权的石墨矿潜正在储量达218万吨。2022年9月长沙证件制作联系方式，公司与黑龙江省交投集团订立《合于年产40万吨鳞片石墨及20万吨自然石墨负极一体化项目配合意向条约》，以上下逛资源整合上风结滋长期联合繁荣的相合。2023年8月，公司与Evolution订立了《宥恕备忘公司酌量请参阅结尾一页的股票投资评级分析和执法声明录》、《投资条约》和《石墨出售和采购的承购条约》，拟正在Evolution权利下的Chillo石墨矿项方针采销及下逛配合等方面发展配合。图19：自然石墨负极质料分娩流程材料由来：公司招股仿单，长城邦瑞证券酌量所3.公司采纳大客户战术，客户机合平静贝特瑞以客户需求为导向，推行大客户战术，依靠强盛的研发气力、前辈的身手水准、平静的产物供应才华、定制化的产物和供职，笼罩了以松下、三星SDI、LGES、SK on等为中心的邦际主流客户群体，也笼罩了以宁德时间、比亚迪、亿纬锂能等为代外的邦内主流客户群，不依赖简单客户，变成了以锂离子动力电池行使为主导、以高端消费电子锂离子电池行使为紧张构成片面、以储能锂离子电池行使为前景组织的机合合理的行使范畴市集机合，变成了邦内和邦际两个市集平均分身的优秀区域市集机合。外5：2019年公司前五大客户统计出售收入占比松下25.96% 三星SDI 16.46% LG化学6.68% 宁德时间5.29% 力神3.84% CR558.22% 材料由来：公司布告，长城邦瑞证券酌量所外6：2022年公司前五大客户统计出售收入占比客户一29.40% 客户二13.26% 客户三11.28% 客户四9.98% 客户五7.90% CR571.82% 材料由来：公司布告，长城邦瑞证券酌量所公司酌量请参阅结尾一页的股票投资评级分析和执法声明4.现有+正在修产能超70万吨，产能诈欺率70%以上截至2023年三季度，公司负极已投产产能为49.5万吨/年，正极投产产能为6.3万吨/年。前三季度公司正负极产能诈欺率根本正在70%以上，估计2024年会有所擢升。外7：公司负极质料产能不齐全统计产能（万吨） 四川新质料5 四川瑞鞍8 惠州贝特瑞4 江苏新能源4 天津贝特瑞6 云南贝特瑞（正在修） 20 山东瑞阳（正在修） 4 山西瑞君（正在修） 10 宁夏瑞鼎（正在修） 10 材料由来：公司布告，长城邦瑞证券酌量所5.聚焦高镍三元正极质料，产能络续开释一心海外里高镍三元市集组织，营业占比络续擢升。公司聚焦于研发分娩低钴、高能量密度和高性价比上风的高镍三元正极质料，以知足海外里电池企业的高能量密度动力电池需求。公司分娩的三元正极质料首要是以NCA、NCM811为代外的高镍三元正极质料，具有能量密度高、性价比上等特色。公司正在邦内率先完毕NCA正极质料的身手打破，并向海外的动力电池客户完毕批量出售。公司目前已变成了笼罩华南、华东、华北、中西部区域等境内首要新能源家产集群区域的产能组织，同时踊跃胀动海外基地摆设。2022年，公司与SK、亿纬锂能合伙扩产5万吨新产能；与中伟股份订立了《战术配合框架条约》，将正在先驱体产物开采、先驱体产物供应、海外矿产资源开采及质料产能组织等范畴发展战术配合。2022年，公司完毕正极质料销量进步3万吨，对应收入103.01亿元，同比增进182.11%，正在总营收中占比为40.11%，较2021年上涨了5.31Pct。2023年上半年，公司完毕正极质料销量进步1.9万吨，对应收入69.00亿元，同比增进95.30%，正在总营收中占比已擢升至51.41%。6.提前组织硅基负极，变成产物、本能的不同化上风硅基负极众种身手途径并存，市集化行使仍有很大先进空间。硅基负极质料因为具有极高的能量密度、较低的脱锂电位以及相对卓着的安宁本能，渐渐成为了家产合切主题，希望成为下一代负极质料。从量产公司酌量请参阅结尾一页的股票投资评级分析和执法声明的角度启程，零维纳米硅/碳复合质料和三维微米硅/碳复合质料比拟容易完毕范畴分娩。目前，硅碳负极仍没有举行大范畴行使，一是因为其轮回本能低于石墨负极；二是因为其本钱较高，硅基负极质料的制备历程中众用到纳米硅粉，其分娩对摆设的央浼极高，必要较大的资金参加且分娩历程中能耗较大，万吨硅碳负极投资额10亿元以上，远高于人制石墨单万吨投资（2亿控制）。据鑫椤资讯披露，目前硅碳纯品单吨贸易本钱20万，硅氧纯品单吨贸易本钱16-18万。目前硅基负极质料首要身手途径均未完毕工业范畴化放大，大片面停顿正在实习室吨级实习。外8：硅基负极品种及优纰谬比拟上风劣势硅氧负极可逆容量高膨胀率相对较低轮回性和倍率性相关于其他硅基负极质料好初度效用低，无法孤独执掌，必要预锂化执掌Sio工艺繁杂,分娩本钱高硅碳负极克容量高初度充放电效用高工艺相对成熟大宗量分娩电化学本能优异的产物难度较高轮回本能和初度效用较低膨胀率较高硅基合金负极体积能量密度较高工艺难度大，本钱高初度充放电效用低轮回本能差材料由来：鑫椤资讯，长城邦瑞证券酌量所外9：百般硅基负极企业组织比拟品种甜头纰谬行使范畴合连企业硅纳米化克容量较高；首效较高耗费活性锂较大；工艺难度较大邦度军工项目，民用范畴尚未大宗量操纵美邦安普瑞斯硅碳负极首效较高；倍率本能较好膨胀相对较高；轮回本能较差圆柱电池天目先导；日本昭和电工碳包覆氧化亚硅轮回本能较好；膨胀较小；合用领域广首效较低；倍率通常圆柱电池；方形电池；软包电池贝特瑞；天目先导；杉杉股份；日本信越化学；大阪钛业；日立化成；韩邦大洲无定形硅合金首效较高；轮回性好；体积能量密度高工艺难度较大，本钱较高/海外小批量试产，美邦3M 材料由来：鑫椤资讯，长城邦瑞证券酌量所消费电池+动力电池为硅基负极改日首要行使市集。硅基负极质料因其相对人制石墨类负极质料价值兴奋，目前首要行使于消费电池；动力电池行使暂未放量。跟着新能源车疾速繁荣，疾充身手繁荣和续航里程忧虑，以及改日特斯拉大圆柱电池放量，希望动员硅基负极正在动力市集需求疾速上量。正在行使端，松下、三星、宁德时间等电池厂仍然片面采用贝特瑞或杉杉股份等合连产物；正在车型方面，硅基负极正在特斯拉汽车等片面车型的行使仍然落地，硅基负极希望随配套车型的放量完毕较好销量。正在电池端，改日跟着4680大圆柱电池量产，动员邦内企业跟公司酌量请参阅结尾一页的股票投资评级分析和执法声明进组织，叠加锂电池下逛络续景气，将翻开硅基负极市集空间。整车端方面，跟着改日两年整车厂一直推出高端车型，将动员疾充等补能需求的擢升，硅碳质料高比容量上风或将渐渐凸显。目前组织硅基负极的企业大致可能分为四大类：一是现有石墨类负极企业，如贝特瑞、璞泰来等；二是科研院校后台的企业，如天目先导、壹金新能源等；三是电池类企业，如宁德时间、邦轩高科等；四是化工企业跨界或硅质料企业切入，如石大胜华等。目前，公司硅基负极产能5000吨/年，公司的硅碳负极质料仍然打破至第四代产物，比容量到达1800mAh/g以上；公司所分娩的硅氧负极质料已完结众款氧化亚硅产物的身手开采和量产事情，比容量到达1400mAh/g以上。2022年3月24日与深圳市晴朗区邦民政府订立《贝特瑞高端锂离子电池负极质料家产化项目投资配合条约》，正在深圳市晴朗区内投资摆设年产4万吨硅基负极质料项目，该项目按谋略渐渐胀动中。公司正在锂离子电池正、负极质料范畴的归纳气力较强，具备昭着的身手上风和先发上风。即使公司产物机合以高端产物为主，能有用避开中低端产物市集的同质化角逐，跟着角逐敌手身手水准的擢升，市集供应扩张，大概会导致公司产物均匀售价下滑，影响公司的盈余水准。公司首要原质料搜罗鳞片石墨、焦类原质料、锂盐类原质料、正极质料先驱体等价值震动对公司贸易本钱影响较大。假如原质料价值络续上涨，而且本钱上涨压力不行扫数移动到下逛，将影响公司盈余水准。正在邦际营业方面，公司首要采用美元计价结算，加上邦际客户的回款必要必定的限日，从而变成外币类应收账款，因而邦民币汇率震动会对公司的外币资产发生汇兑损益，进而影响公司经贸易绩。因为公司目前海外出售收入仍坚持较高比例，假如邦民币汇率震动幅度增大，将会对公司的经贸易务发生必定影响。行业的投资评级：以讲演日后的6个月内，行业相关于市集基准指数的涨跌幅为尺度，界说如下：看好：行业超越举座市集涌现；中性：行业与举座市集涌现根本持平；看淡：行业弱于举座市集涌现。咱们采用的是相对评级体例，示意投资的相比拟重发起；投资者买入或者卖出证券的决意取决于一面的实践环境，譬喻现在的持仓机合以及其他必要探究的成分。投资者应阅读整篇讲演，以获取比拟完好的观念与音讯，不应仅仅依赖投资评级来测度结论。执法声明：“股市有危急，入市需认真” 长城邦瑞证券有限公司已通过中邦证监会批准发展证券投资磋商营业。正在本机构、自己所知情的领域内，本机构、自己以及资产上的利害相合人与所评议的证券没有利害相合。本讲演中的音讯均由来于公然材料，我公司对这些音讯确凿凿性及完好性不作任何包管，不包管讲演音讯已做最新改动，正在任何环境下，讲演中的音讯或所外达的主张并不组成对所述证券生意的出价或询价。正在任何环境下，我公司不就本讲演中的任何实质对任何投资做出任何情势的担保，投资者据此投资，投资危急自我承受。本讲演版权归本公司全体，未经本公司事先书面授权，任何机构和一面均不得以任何情势翻版、复制、刊载或转发，不然，本公司将保存随时查办其执法仔肩的权柄。本用于投资练习与酌量用处，假如您的作品和讲演不高兴正在咱们平台显现，请干系咱们，感谢！为了完竣讲演评分体例，请正在看完讲演后理性打个分，以便咱们往后为您显现更优质的讲演。您也可能对本身点评与评分的讲演正在“我的云札记”里举行复盘统治，容易您的酌量与推敲，培育优秀的思想民风。